上市年，茅台首次出手回购

在公布高比例现金分红规划后，贵州茅台拟回购股份，以增强投资者信心

文｜张建锋

编辑｜杨秀红

股价低迷之际，白酒龙头贵州茅台（600519.SH）推出了拟回购股份并注销的方案。

9月20日晚间，贵州茅台发布公告称，公司拟以自有资金30亿元-60亿元，通过集中竞价交易方式回购公司股份。公司此次回购价格上限为1795.78元/股（含），回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

酒水行业研究者欧阳千里告诉《财经》，贵州茅台回购价格上限，远高于9月20日公司股票收盘价1263.92元/股，给出相对明确的价值标杆，为资本市场注入信心的也为其他行业、企业树立新榜样。

知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞对《财经》表示，综合考虑到茅台近些年的陆续分红，此次回购，是茅台对股东负责任的财务体现，也是茅台在调整周期下稳定市场情绪、维护渠道商利益、激活市场消费的一种积极措施。

2024年以来，多家上市公司进行回购。万得数据显示，2024年初至9月20日，超1900家A股公司进行回购，涉及总金额约1296亿元。其中，回购金额超10亿元公司有11家。

回购股份的背后，受茅台酒批价波动、机构下调白酒公司评级及中秋白酒市场表现平淡等因素影响，贵州茅台股价自2024年5月以来持续下滑。

虽然贵州茅台在2024年8月公布2024年-2026年高比例现金分红回报规划，但公司股价仍于9月19日盘中下探至1245.83元/股，创2020年6月以来新低，相对于2023年7月31日的盘中1874.1元/股高点，下跌34%，其间市值最高蒸发约7891亿元。9月20日，公司股票收盘价1263.92元/股，市值1.59万亿元。

尽管股价低迷，但贵州茅台业绩依然稳定增长。2024年上半年，公司营业收入、归母净利润分别为819亿元、417亿元，同比增速均超15%。

对于能否完成2024年业绩增长目标，贵州茅台董事长张德芹在2024年半年度业绩说明会上表示，董事会和生产经营班子将恪尽职守、勤勉尽责，确保年度15%营业总收入的增长目标如期完成。

回购提振信心

根据公告，贵州茅台此次拟回购价格上限为1795.78元/股（含），据此测算，预计回购股份数量约为167.06万股-334.12万股，占总股本比例约为0.13%-0.27%。

对于回购股份的目的，贵州茅台称，为维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，根据相关规定，上市年，茅台首次出手回购公司拟以自有资金实施股份回购计划，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

上述回购股份的实施期限，为自贵州茅台股东大会审议通过回购方案之日起12个月内，回购资金来源为公司自有资金。

此次回购，将对贵州茅台经营等产生什么影响？

截至2024年6月30日，贵州茅台总资产为2792.07亿元，归属于上市公司股东净资产为2185.76亿元，现金和现金等价物为1452.67亿元。

按照此次回购股份资金上限60亿元全部使用完毕测算，回购资金约占公司截至2024年6月30日归属于上市公司股东净资产的2.75%、现金和现金等价物的4.13%。

贵州茅台称，上述回购方案实施完成后，不会对公司日常经营、财务、未来发展等产生重大影响。

在9月9日贵州茅台2024年半年度业绩说明会上，有投资者提问，公司应回购注销股份减少股本，增加每股含金量，公司是否考虑过？

对此，张德芹表示，结合当前股市情况和公司实际，公司针对不同的市值管理措施作了系统研究，后续如有相关计划，公司将严格履行相应决策审议程序并按相关规定进行公告。

欧阳千里告诉《财经》，贵州茅台上市23年来首次实施注销式回购，可以视作其响应新“国九条”的体现，也是其采纳中小投资者建议的体现，通过分红、回购等方式实现市值管理工具，让投资者拥有更多的参与感。

在蔡学飞看来，随着包括回购、分红在内相关改革政策落地，对于茅台品牌价值提升、产品价格稳定等创造了有利条件，对于目前深度调整周期下的中国酒类消费市场来说，具有风向标意义。

2024年8月8日晚间，贵州茅台发布中报的也公布了2024年-2026年现金分红回报规划，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。这一措施，被市场解读为公司进行市值管理的一大措施。

彼时，对于贵州茅台高现金分红规划的发布，市场给予积极评价。

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《财经》，贵州茅台提高分红，有利于提升投资者的获得感，对于维护、提升茅台的市值具有积极作用。

值得注意的是，在2022年10月31日公司股价盘中下探至1255.53元/股阶段性低点后，贵州茅台在2022年11月首次推出回报股东特别分红方案的也发布了控股股东茅台集团增持计划。彼时，茅台集团提倡，其他股东利用上述分红所得资金，自愿增持公司股票。

上述消息公布后，贵州茅台股价进入向上通道。2023年1月16日，公司股价盘中超1800元/股。

股价创近四年新低

贵州茅台推出上市后首次回购的背后，是公司股价创近四年来新低。

2024年9月12日至19日的四个交易日，贵州茅台股价持续下滑跌破1300元/股，前三个交易日公司股价跌幅均超2%。其间，9月19日，公司股价盘中下探至1245.83元/股低点，创2020年6月以来新低。

机构对中秋白酒销售预测不佳，及中秋期间白酒销售数据的低迷，引发贵州茅台股价进一步下调。

东方证券在9月11日发布研报称，中秋国庆旺季即将到来，酒企普遍进入发货时间点，考虑到消费环境疲软，预计酒企费投动作偏谨慎，经销商回款积极性一般。

中秋的销售数据，印证了市场的担忧。持续分化、动销平淡，是多家券商对中秋期间白酒市场表现的总结。

根据各地渠道反馈，2024年中秋白酒旺季氛围弱于往年，动销同比有所下滑，安徽、四川等多地反馈动销下滑幅度在10%-30%不等，渠道库存环比二季度末略增加0.5个月-1个月，终端库存尚可。

在华创证券看来，外部需求走弱、消费频次和档次有所下降，是中秋动销下滑的主要原因。“行业监管趋严、华东地区台风天气等因素也有一定影响。”

分价格带看，千元以上高端品牌动销下滑5%-10%，次高端价格带下滑双位数以上，100元-300元大众价位带动销相对较好。

不过对于白酒市场后期表现，多家机构仍持乐观态度。

在华创证券看来，2024年中秋国庆两个旺季，间隔两周相对较长，为返乡和宴席场景频次增加提供一定窗口期，终端有望在国庆前有一定补货，渠道临近财年底或追加部分回款以保障全年利润，库存或有一定消化。

实际上，自2024年5月以来，受茅台酒批发价波动等因素影响，贵州茅台股价持续下滑。

2024年6月，受电商百亿补贴后价格较低等因素影响，飞天茅台的价格曾出现波动，部分黄牛暂停收货。

第三方数据平台今日酒价显示，53度500毫升24年飞天茅台（散）批发参考价（未包括税费/物流/人工等必要成本，下同），从2024年6月9日的2470元/瓶，降至6月14日的2230元/瓶。

受此影响，6月下旬，公司收盘价都在1500元/股左右徘徊，相对于今年最高股价——5月7日盘中的1741.72元/股，下跌超10%。

7月26日，瑞银发布报告，下调了贵州茅台等白酒上市企业评级。其同时预计，基于潜在库存等因素考虑，到2025年茅台批发价可能会比当前价格下跌50%。

受上述消息影响，贵州茅台股价持续走低，7月30日，公司股价最低下探至1361.3元/股，创2023年以来阶段性低点。

随后，瑞银大中华消费品行业主管彭燕燕对媒体表示，头部白酒企业的产能持续扩张及人口减少，可能是整体白酒消费面临的结构性阻力，再叠加社会性库存因素，即在过去近十年中，部分需求被作为投资而囤积。

其进一步表示，报告中提及的部分白酒批发价可能会较当前水平下降17%至50%，是最悲观情景下的假设，而非基准情形。

蔡学飞告诉《财经》，虽然2024年整个酿酒行业依然面临着高库存、价格倒挂与需求不振等风险，但从最近趋势来看，目前高端酒类消费市场呈现出止滑回暖态势，行业正在价格筑底阶段，预计明年春节后市场会进入动态稳定阶段。

业绩持续增长

与股价持续低迷不同的是，贵州茅台业绩依然保持稳健增长。

2024年上半年，公司营业收入同比增长17.76%至819亿元，归母净利润同比增长15.88%至417亿元。相对于一季度，公司营业收入增速稍有下滑，净利润增幅微有提升。

对于公司上半年业绩，多家机构表示超预期。

中金公司表示，贵州茅台二季度超预期，主要是系列酒收入增速高于预期。分产品来看，2024年上半年，公司茅台酒收入同比增长15.67%至685.67亿元，系列酒收入同比增长30.5%至131.47亿元。

系列酒高增长预计仍由茅台1935带动。有券商指出，二季度系列酒投放明显提速，此前7月初披露茅台1935已超进度完成上半年任务指标、暂停投放。

贵州茅台销售渠道的变化，亦引人关注。2024年上半年，公司批发代理、直销收入分别为479.86亿元、337.28亿元，同比增幅分别为26.5%、7.35%。近五年来，公司批发代理渠道收入同比增速，首次超过直销渠道收入增幅。

对此，贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰称，上半年公司批发渠道收入同比增长较多，主要因为53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格提高，批发渠道收入占比因此提高，公司的批发渠道销售政策未作调整。

自2023年11月1日起，贵州茅台上调53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。飞天53度500毫升贵州茅台酒原出厂价969元/瓶，按照20%上调幅度计算，调整后出厂价约为1169元/瓶。

对于市场关注的茅台酒市场批价问题，张德芹在贵州茅台2024年半年度业绩说明会上称，茅台高度重视市场情况，公司深入各省区开展市场调研，召开各省区市场工作会，与经销商、电商、团购、省区自营等渠道代表深度座谈交流，持续完善既系统又协同的战略战术体系，市场情况整体较为稳定。

对于公司后续业绩，市场仍保持乐观。实现营业总收入同比增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元，是贵州茅台2024年主要目标。

在中信建投看来，公司将有望进一步市场化改革，持续强化品牌根基，带动公司经营持续向好。“产品方面，飞天价格逐渐企稳，节气酒等非标产品持续释放茅台投资价值，茅台1935完成换装升级突破百亿大关。渠道方面，i茅台、巽风平台、三代专卖店等创新，对公司渠道结构优化贡献突出。”