开源证券：给予丸美股份买入评级

开源证券股份有限公司黄泽鹏,杨柏炜近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期》，本报告对丸美股份给出买入评级，当前股价为30.48元。

丸美股份(603983)

老牌国货万象更“芯”重回增长轨道，首次覆盖给予“买入”评级

丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.6/25.3/20.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线

（1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾SKU持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品GMV均超2亿元。

（2）第二增长曲线PL恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021年成功打造大单品“看不见”粉底液后2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为PL恋火真正做到了“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。

“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期

公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为ToC零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美5A人群资产规模已达1.87亿人，开源证券：给予丸美股份买入评级实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的A3人群占比已显著提升至37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复，长期高质量增长可期。

风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券来舒楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.88%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.51亿，根据现价换算的预测PE为35.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级8家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为34.03。

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