对债市违法行为说不！国债收益率应声上扬央行调控债市还有哪些法宝

21世纪经济报道记者唐婧北京报道

央行主管报纸《金融时报》午后重磅发文，国债收益率应声上扬。

8月14日13点25分，《金融时报》官微以《促进债券市场在规范中健康发展》为题发布头条文章，明确表示坚决打击债券市场扰乱市场秩序违法行为。当前市场机构的公司治理和内控制度仍需不断完善，还存在一些不规范的现象。

文章强调，近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为，有利于规范市场运行，维护良好市场秩序，促进金融市场长期稳定发展。债券市场规范和发展是互促互进、并不矛盾的，在规范中能够实现更好的持续稳健发展。

消息传出后，长期限国债收益率应声上行，截至14点46分，10年期国债活跃券240011收益率从日内低点2.1700%反弹至2.1850%，30年期国债活跃券230023收益率从日内低点2.3550%反弹至2.3675%。

种种迹象显示，央行对债市的预期引导正在转入行动。8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》，并在“下阶段货币政策主要思路”中表示，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试。央行还强调，要防范利率风险，加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化。

民生证券首席固收分析师谭逸鸣表示，但当前央行尤为关注利率过快下行背后所累积的金融体系风险，不宜低估央行引导管理曲线形态的决心，央行有从预期引导进一步转向实操落地的可能性，叠加政府债发行、政策发力预期以及资金面扰动，预计短期内长端利率或维持区间震荡格局。

央行调控债市有哪些“法宝”?

“短期债市大概率窄幅震荡了，目前点位可能在央行的合意区间之内，现在的形势下谁也不敢随意突破。”一名沪上债券交易员告诉记者。多名债市人士也向记者透露，目前比较倾向于认为8月转入震荡行情。

针对此前市场对长债的热捧，有专家坦言，长期限债券久期较长，对利率波动更为敏感，理财资管等产品大量增持长债，既有资产配置的需要，背后也有博弈央行降息预期落地、炒作获利的想法。

8月13日，央行公布的金融数据不及预期，再度成为点燃债市多头情绪的导火索。8月14日上午，国债期货收盘全线上扬，长期限品种涨幅更大。Wind数据显示，30年期国债期货主力合约涨0.92%，10年期国债期货主力合约跌0.37%，5年期、2年期国债期货主力合约分别涨0.19%和0.05%。

针对本次金融数据，市场关注的一大焦点是，7月社融口径新增信贷融资为-767亿元，是2005年8月以来首度转为负值。对此，有观点认为，但这并非代表金融对实体的支持力度减弱，因为部分融资需求转向了银行表外，也有观点认为，这指向实体（非金融部门）信贷融资净偿还。

“7月新增信贷总量和结构均不佳，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。”财通证券宏观首席分析师陈兴坦言。

和多位宏观研究人士一样，陈兴也认为在此背景下，政策利率仍有向下空间。在他看来，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调，有望降低实体部门融资成本并一定程度提振有效需求。

但也有专业人士提醒，今年以来我国长债利率下行较快，虽然背后有基本面因素支撑，趋势上没有问题，但利率过快下行客观上也积累了一定风险。而央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大，不可低估央行行动的决心。

央行管理债市风险的手段是丰富的。华泰证券固收研究团队表示，央行的工具箱里至少还有三大“法宝”。一是直接收紧资金面；二是人民银行借入国债卖出，这一措施既能回笼流动性，又增加了国债卖盘，对于债市收益率也会有直接影响；三是继续对市场机构进行窗口指导，或者施加额外的监管手段。

中国民生银行首席经济学家温彬还称，后续人民银行与金融监管部门不排除会继续运用预期管理、窗口指导、买卖国债、监管约束等方式来降低利率风险，及时校正和阻断金融市场风险的累积，防止利率的单边预期进一步强化，形成如硅谷银行的潜在风险。通过保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用，并稳定经济增长预期、稳汇率，推动金融内涵式发展和长期金融稳定。

投资者要审慎评估债市风险

“长债收益率向合理水平回升，有助于保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范形成‘收益率下行→经济预期转弱→收益率继续下行’的负向循环，也可避免弱预期自我实现的风险。”谈及调控长债收益率的重要性时，业内专家这样表示。

他还称，长债收益率回升也与我国经济长期向好的基本面更加匹配。我国2035年人均国内生产总值要达到中等发达国家水平，经济总体仍将维持较快增长，通胀也有望呈温和回升态势，此前长债收益率过低，市场预期与经济基本面存在一定偏离。

近年来，我国债券市场改革开放取得显著成就，市场化水平不断提升，债券市场支持实体经济力度不断增强。今年以来，债券市场广受关注，央行多次就长债收益率问题向市场提示风险，目前也有所显效。

在《促进债券市场在规范中健康发展》一文中，《金融时报》评论员对央行持续关注并提示债券市场风险的原因、对投资者的建议和未来可能采取的行动进行了深入阐述。

上述评论员表示，央行是从宏观审慎角度出发持续关注并提示债券市场风险。我国债券市场历史上曾出现过一些风险事件，2013年的“丙类户”事件暴露了机构风险内控制度明显欠缺，2022年银行理财赎回潮反映出投资者对债券市场投资风险认知不足。2023年以来长债收益率已下行60个基点，呈现单边市场行情，吸引了大量资金流入，还出现了一些杠杆交易。市场分析认为，对债市违法行为说不！国债收益率应声上扬央行调控债市还有哪些法宝长债收益率单边下行会积累较大的金融风险，一旦市场转向，杠杆仓位快速平仓会加剧市场螺旋下行，还可能向其他金融市场传染，产生系统性风险。美国硅谷银行风险事件也有类似启示。央行要从宏观审慎角度出发，持续关注市场运行情况，为防范系统性风险、维护金融市场稳定，及时提示风险，阻断单边行情放大风险。同时，还要加强投资者教育，提醒债券市场是有涨有跌、投资是存在风险的。

他建议，投资者要审慎评估债券市场风险和收益。债券投资要采取理性稳健的投资策略，避免投资行为过度短期化、追高炒作、盲目跟风。一些市场人士和业内专家指出，债券市场是存在利率风险的，债券市场投资不意味着一定能实现稳定的预期收益，在自主投资决策时，要有买者风险自负的意识。尤其是机构投资者更要切实加强内控管理，管好产品组合的风险，时刻警惕期限和资产负债错配风险。

他还预计，央行会坚决打击债券市场扰乱市场秩序违法行为。当前市场机构的公司治理和内控制度仍需不断完善，还存在一些不规范的现象。近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为，有利于规范市场运行，维护良好市场秩序，促进金融市场长期稳定发展。债券市场规范和发展是互促互进、并不矛盾的，在规范中能够实现更好的持续稳健发展。

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